绝地求生 http://www.xthdc.com/list_8/7027.html

　　事件：A股快递公司披露2021年10月经营数据。

　　快递件量增速恢复，网购渗透率提升。2021 年10 月快递行业完成快递业务量99.5 亿件(+20.8%)，增速环比上升系去年10 月高基数(去年10 月业务量同比增速为43.0%)，以19 年为基数的2 年复合增速31.5%、基本与9 月持平，行业需求仍然维持景气态势。1-10 月全行业累计快递业务量达867.2亿件，我们预计2021 年全年快递件量超千亿件。2021 年10 月国内社零总额同比增长4.9%，环比上升9.8%；实物商品网上零售额为9937.2 亿元，较2020 年同期上升8.2%，同比增速比9 月略有下降(-2.5pp)。实物商品网购渗透率当月值为24.6%，网购渗透率较9 月同比上升0.9pp，旺季提升逐渐显现。

　　量：全行业件量恢复中高速增长，圆通市占率提升。10 月快递行业完成快递业务量99.5 亿件，同比增长20.8%。上市公司方面，10 月顺丰、韵达、申通、圆通分别完成件量8.3、17.2、11.1、15.8 亿件，同比增速分别为21.6%、21.1%、24.3%、19.5%，顺丰、韵达、申通件量增速超过行业增速，顺丰市占率较9 月降低1pp，为8.4%，圆通和申通市占率较9 月上升，分别为15.8%和11.1%，韵达市占率与9 月份持平，为17.2%。

　　价：义乌地区单价上涨，圆通单票收入同环比双增。 10 月份全国快递平均单价9.14 元，同比下跌0.71 元(-7.2%)。10 月份东、中和西部地区快递平均单价分别同比下降7.6%、1.1%和10.4%；分类型来看，同城、异地和国际分别同比变化-15.4%、-12.0%和+11.1%，相较于9 月的同比变化幅度，同城快递单价降幅显著扩大。受疫情影响，航空运力不足导致运价上涨，国际快递价格不断提高。从主要产粮区看，义乌地区单价提升，快递单价分别为2.94，同比+2.1%。

　　上市公司方面，10 月韵达单票收入2.17 元，同比-0.5%，环比+1.4%；申通单票收入2.11 元，同比-6.2%，环比持平；圆通单票收入2.29 元，同比+6.8%，环比+0.4%；顺丰单票收入15.92 元，同比-6.9%，环比-9.6%。

　　集中度：2021 年10 月快递行业CR8 为80.8%，同比下降1.9pp、环比持平，同比降幅持续收窄，行业格局稳定。

　　投资建议：旺季提价与政策共振持续验证，行业事件预期中期供给增速放缓。2021 年10 月，极兔以68 亿元(11 亿美元)收购百世集团中国快递业务，该事件意味行业供给增速中期预计放缓，行业反弹将持续兑现。Q3 业绩看，A 股上市公司盈利触底，部分公司扣非净利环比上升，确认上市公司盈利底。在监管催化下，电商快递业估值重构：行业从比拼肌肉(资本)竞争下的估值体系→比拼经营竞争下的估值体系，行业从只给龙头中通估值的最悲观状态走出，带来龙二韵达、龙三圆通的估值修复。供给端价格战缓解逐步兑现叠加行业整合加速，行业发展链条系：政策底→单价底→盈利底，我们维持2021H2 快递投资策略报告中的全面看好加盟制快递反弹的观点。10月快递行业价格数据证明行业价格战缓和，提升产业链利润，叠加行业本身规模效益带来的成本持续降低，(综合看中通、韵达、圆通可比口径下年度成本降幅在6-10%、即0.05-0.11 元/票)，未来快递总部利润修复将更加明显。

　　推荐标的：1)继续看多加盟制快递的利润/估值修复共振，韵达股份：业务量Top2，管理团队稳定、份额优先战略定力强，精细化管理水平突出，行业修复阶段利润弹性最大，Q3 扣非净利3.2 亿元，同比上升6.7%，实现正增长。10 月ASP 环比提升0.09 元，价量策略稳定，利润修复可期。圆通速递：件量增速恢复，10 月市占率提高至15.8%，ASP 同比提升6.8%，环比提升0.44%。中通快递：绝对龙一，规模效应最强，具备强大且平衡的加盟网络，产能及现金储备充裕，2021Q3 市占率环比提升至20.8%，成本管控显著，可比口径下下降4.5%，显示出龙头的经营统治力。2)顺丰控股，时效件增速放缓压制了公司利润基本盘，同时叠加网络升级及新业务拓展的投入期带来阶段性的利润低点，但我们认为行业的需求旺盛且顺丰长期竞争壁垒、成长空间并未受损，公司件量/利润将迎来逐季修复，配置价值凸显。

　　风险提示：网购增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。

（文章来源：西南证券）

文章来源：西南证券

上一篇：

下一篇：