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来源：华盛资讯

作为一上市市值就破万亿的互联网社交内容平台巨头，快手的财报自然是市场的焦点所在。

在3月23日，快手-W公布了最新截至2020年底的四季度财报和年报，其中部分数据不禁让许多投资者感到惊慌失措，让我们看看：

1、2020年全年营收587.8亿元，同比增长50.2%，超出此前市场预期的585.8亿元；

2、2020年全年净亏损高达1166亿元；经调整净亏损79.49亿元，低于市场预期的净亏损92.95亿元；经营利润为亏损103.2亿元，较2019年同期6.9亿大幅增长。

3、2020年，快手应用的平均日活跃用户及平均月活跃用户分别为2.646亿及4.811亿，分别同比增长50.7%及45.6%；

4、2020年全年，快手的直播平均月付费用户为5760万，相较于2019年的4890万增长17.8%，平台上促成的电商交易商品总交易额为3812亿元，同比增长5倍。

对于市场而言快手净亏损高达1166亿元，经营利润由盈转亏导致了较大的担忧情绪，叠加市场近期的震荡格局，3月24日快手-W的股价也出现大幅度下跌。

在3月24日港股盘中，快手股价呈现低开低走的趋势，收盘股价跌超12%。按照当下股价265港元水平，相比较快手上市后2月中旬创出的股价高点417.8港元计算，累计回调幅度已接近40%。

究竟是什么造成了快手的巨额亏损，而快手未来发展前景和投资价值该如何看待呢？

一、净亏损不涉及经营和现金流出，用户粘性正在增加

看到快手1166亿元的净亏损，不少投资者会惊慌失措，是不是快手爆出亏损“大雷”。

但实际上这笔看似金额巨大的亏损并不涉及经营层面和现金流出。

快手的巨额亏损主要是2020年及2019年的可转换可赎回优先股公允价值变动分别为负人民币1068亿元及负人民币199亿元，这主要是由于快手融资后估值持续增加所致，这在许多海外初上市公司中常见。

实际上快手2020年实现经营活动所得现金净额为人民币23亿元。 截止2020年底，快手账上现金及现金等价物，短期定期存款及受限制现金为人民币231亿元，2019年底则为人民币53亿元，可以看出无论是经营现金流和账上现金都是非常充裕的。

从用户角度来看，快手无论是在用户数增长还是用户粘性上都在增强。

2020年，快手应用的平均DAU/MAU分别为2.646亿及4.811亿，分别同比增长50.7%及45.6%。快手应用的每位日活跃用户日均使用时长由2019年的74.6分钟增加17.0%至 2020年的87.3分钟。

在2020年抖音也同样保持较大投入，以及B站等快速成长之下，快手仍然实现了用户数量和用户时长双增长，说明快手发展仍然较为稳健，用户粘性在加强。值得一提的是过去四个季度快手的销售费用总额增速在环比减慢，也体现快手经营效率提升。

内容生态方面，快手进行多元化布局，快手超过25%的平均月活跃用户是内容创作者，且不断加强对音乐、体育、二次元等各题材内容的扶持计划，并不断创新内容形式和玩法。

电商生态方面，快手对供应链和流量普惠两手抓。公司一方面引入品牌供应链，一方面通过“好物联盟”为达人对接优质货源，从供给端打通品牌上行通道。

同时，公司推出“小店通”等电商推广工具，帮助各类尤其是中长尾商家进行公域获客，实现流量普惠。

二、广告收入超越直播收入成第一大业务

在本次披露的财报中，快手的一大业务亮点是广告收入在2020年四季度达85.1亿元，收入占比达到47%，首次超过直播业务成为最大收入来源。

供给端，快手一方面增加公域流量占比，另一方面不断迭代广告体系，如升级磁力引擎、增加推广工具等。

需求端，快手表示当前快手广告约20%收入来自电商商家通过“小店通”等工具的推广。

未来，随着内容调性破圈、品牌供应链增加，企业和品牌在快手进行投放的需求望有可观增长。

2020年四季度快手直播MPU（平均月度付费用户人数）同比增长60万至5080万人，直播月用户平均付费同比下滑8.5%至51.8元。

未来，随着快手直播题材持续破圈、公域流量持续向直播开放，直播业务或将继续保持温和增长。

2020年快手电商GMV（平台交易金额）由同期596亿元大幅增长至3812亿元，复购率提升至65%。电商业务超五倍的高速增长源于两方面。

一方面，快手电商的GMV仍在剧增，这符合直播电商持续发展的潮流；另一方面，在上市前，快手一直在对直播商家让利，实际货币化率极低。

按照官方规定，快手商家需要支付大约5%的技术服务费（根据商品品类与特性有区别）；但招股书显示，2020年前三季度的实际服务费率几乎可以忽略不计，这就是快手平台让利的结果。

随着“小店通”为中长尾商家带来普惠流量，商家带货参与度或将有效提升。品牌供应链加强、“好物联盟”加持达人货源，快手电商的品牌化或将有效推高快手电商客单价和销售规模。

最后是快手在财报中体现了成本上持续在优化。

快手在2020年四季度毛利率为47%，同比上升7.9%，也就是成本率下降7.9%；这也与收入重心转向赚钱能力更强的广告和电商业务有关。毛利率的上升，直接导致了快手2020四季度经调整亏损额的同比收窄。

三、机构普遍看好，瑞银看多还有6成上涨空间

上述可见快手仍然保持着业绩高速的增长，同时经调整净亏损也低于市场预期。

那么快手究竟在暴跌之后的投资价值有多大呢？我们来看看知名投行观点。

瑞银观点：在线收入和电商GMV强劲，目标430港元

瑞银表示，快手2020年第四季收入较该行及市场原预期各轻微低1.7%及1.6%，但指收入仍大致符合预期。

瑞银认为快手广告收入及电子商务GMV表现强劲，指出快手2020年直播平均月付费用户为5760万户，较该行原预期低4.6%。瑞银指快手在业绩中并无提供2021年首季及2021年上半年业绩指引，未来需要关注管理层最新毛利率预测，给其‘买入’评级，目标价430港元，较现价有约60%上涨空间。

摩根士丹利观点：用户和收入增长是关键，看350港元

快手2020年第四季收入为181亿人民币符合预期（年营收同比增53%及季度环比增长9%），主要由于广告业务增长所致，毛利率增长至47%（季度环比增长7.9个百分点），2020年四季度非国际财务报告准则计经调整亏损收窄至7亿人民币，快手2021年一季度日活跃用户数增长有望强劲。

大摩指出，快手用户及收入增长是其股价的关键，指快手目前估值当今明两年市销率（PS）各13倍及9倍，与哔哩哔哩（09626.HK）（BILI.US）接近，维持对快手‘增持’评级及目标价350元。

根据价值投资大师格雷厄姆曾经说过的一句话，市场短期是投票器，长期是称重器。在经历恐慌情绪下的快手科技是否又提供了难得的机会呢，作为聪明投资者的你又如何看待？

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责任编辑：彭佳兵

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