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　　报告要点

　　3 月初期债市场表现出明显的以短期投机交易主导的特征，多头博弈的头寸离场迅速，成交持仓量始终居于低位，市场尚未出现趋势性选择。3 月23 日起伴随期债回暖，持仓量大幅攀升并突破前期高位。推测是风险偏好降低支撑单边做多的逻辑，但在交易情绪释放后，上周五持仓也出现回落，这一轮行情能否延续值得商榷。

　　摘要：

　　债市观点：上周债市情绪出现小幅回暖的迹象，我们推测是在近期没有新增利空的环境下，前期通胀带动的交易逻辑也趋于平缓，由于市场在等待通胀压力和信用风险充分释放后的利率拐点，在近期利率偏高的情况下不少机构存在配置需求支撑债市。另外则是中美、中欧发生的政治摩擦对于风险偏好的影响，市场避险情绪支撑了多头的逻辑。就目前的环境来看，我们认为社融结构尚可、通胀及信用到期等压力尚未完全释放。结合央行一季度例会的表态，我们认为后续操作将维持谨慎，且我们对于二季度狭义流动性收紧的担忧提升，依然建议投资者维持防御思路。

　　期市关注：上周，国债期货持仓量出现明显回升，并且是以多头主导整体呈现增仓上涨的走势。我们认为可能是受到海外因素以及风险偏好的支撑，带动了一波做多情绪。

　　值得关注的是，增仓上涨的信号与前一阶段国债期货“开盘走完一天行情，且持仓平稳”隐含的以日内投机交易为主导的环境略有变化。后期持仓表现可能是一个观察指标。若后期期货持仓持续上行，则或暗示期货市场出现一定的乐观情绪。否则的话，期货市场仍然将延续前期以短期交易情绪主导，没有进一步方向押注的交易思路。

　　操作建议：趋势策略：短期内仍建议投资者维持防御思路，以逢高做空的思路为主。

　　基差策略：押注基差收敛建议关注曲线能否平坦。曲线策略：关注供给放量后曲线平坦的可能。

　　风险因子：1)疫情反复后疫苗有效性下降；2)货币政策超预期宽松

（文章来源：中信期货）

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